中國(guó)乳業(yè)賽道再起風(fēng)云。

2022年以來(lái)，已有十余家乳企扎堆披露上市計(jì)劃，謀求加速融資、擴(kuò)張規(guī)模、實(shí)現(xiàn)突圍。這背后是中國(guó)乳業(yè)正在加速資本化。

妙可藍(lán)多10月10日公告，蒙牛乳業(yè)擬發(fā)起部分要約收購(gòu)。而蒙牛此前已通過(guò)定增、增持成為妙可藍(lán)多控股股東，如今發(fā)起要約，加碼并購(gòu)之意躍然紙上。

除了蒙牛，伊利股份、君樂(lè)寶、光明乳業(yè)、中國(guó)飛鶴等乳業(yè)巨頭均在加速并購(gòu)運(yùn)作，運(yùn)作范圍涵蓋從上游奶源控制到下游渠道擴(kuò)充，再到細(xì)分品類創(chuàng)新等各個(gè)方面。

近期，中國(guó)30余家上市乳企均已披露年中業(yè)績(jī)?？傮w來(lái)看，2022年上半年，國(guó)內(nèi)乳品行業(yè)集中度仍在不斷提升，蒙牛和伊利作為第一梯隊(duì)保持著巨大優(yōu)勢(shì)，但也露出了一些危機(jī)苗頭；而中小乳企業(yè)績(jī)和利潤(rùn)承壓較大，還在苦苦突圍中。

中小乳企能否實(shí)現(xiàn)對(duì)巨頭的反超？中國(guó)乳業(yè)賽道格局會(huì)發(fā)生改變嗎？

液奶巨頭增速放緩

一直以來(lái)，伊利與蒙牛被公認(rèn)為中國(guó)乳業(yè)的兩大寡頭。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年，伊利和蒙牛的市占率分別為23%、20%，合計(jì)為43%，幾乎占了半壁江山。而位列第三、四、五名的光明、君樂(lè)寶和飛鶴加起來(lái)才13%。

但如今，雙雄稱霸的局面在逐漸發(fā)生一些變化。

2022上半年，伊利實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收634.63億元，蒙牛則實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收477.223億元，比伊利少了157.41億元，差距已從2021年的25%進(jìn)一步拉開(kāi)至33%。增速上，伊利今年上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)12.31%，而蒙牛同比上升僅有4%。產(chǎn)能上，截止2022年6月30日，伊利現(xiàn)有年產(chǎn)能為1478萬(wàn)噸，蒙牛為1274萬(wàn)噸。市值上，截至9月30日收盤(pán)，伊利總市值為2110.5億元，蒙?？偸兄禐?115.24億元，伊利幾乎是蒙牛的兩倍，領(lǐng)先超千億元。

若未來(lái)增速不再提高，蒙牛與伊利的差距或?qū)⒃絹?lái)越大，中國(guó)乳業(yè)“一超多強(qiáng)”格局會(huì)愈發(fā)明顯。

細(xì)分來(lái)看，兩大巨頭的營(yíng)收業(yè)務(wù)主要分為液體乳（牛奶+酸奶）、奶粉及奶制品、冷飲以及其他。其中，液體乳業(yè)務(wù)都是各自最大的營(yíng)收來(lái)源，伊利的液體乳業(yè)務(wù)營(yíng)收占比將近七成，蒙牛占比則高達(dá)80%以上。

中報(bào)顯示，伊利的液體乳業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收428.92億元，同比增長(zhǎng)1.14%，市場(chǎng)份額較去年同期提高了0.1個(gè)百分點(diǎn)。蒙牛的液體乳業(yè)務(wù)營(yíng)收則為396.7億元，相比去年同期也僅微增了0.6%。

可以看到，這兩家的液態(tài)奶業(yè)務(wù)雖然依舊穩(wěn)居行業(yè)前二，但是增長(zhǎng)速度較為緩慢。

伊利手握200億級(jí)明星單品金典、安慕希、伊利純牛奶，以及100億級(jí)大單品優(yōu)酸乳、10億級(jí)單品舒化奶、谷粒多、QQ星等。其中，安慕希在酸奶市場(chǎng)份額達(dá)65%，穩(wěn)居品類第一；金典作為有機(jī)品類白奶第一品牌，市場(chǎng)份額也保持行業(yè)第一。

強(qiáng)品環(huán)繞，似乎“有恃無(wú)恐”，但分析歷年財(cái)報(bào)可知，伊利液體乳業(yè)務(wù)的毛利率一直是三大業(yè)務(wù)中最低的，近年來(lái)一直維持在35%左右，但2021年卻降到了30%以下，僅為28.33%。

對(duì)于蒙牛而言，則有特侖蘇、純甄、真果粒、優(yōu)益C等明星產(chǎn)品與伊利對(duì)壘，其中特侖蘇為全球乳業(yè)最大單品，在蒙牛眾多產(chǎn)品中銷量貢獻(xiàn)第一、市場(chǎng)份額第一。

蒙牛雖未在財(cái)報(bào)中公布液體乳業(yè)務(wù)的毛利率，但從其高達(dá)八成以上的營(yíng)收占比可以推測(cè)出，整體毛利率主要由液體乳業(yè)務(wù)所決定。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，蒙牛毛利率也在2021年出現(xiàn)了下滑，可見(jiàn)其液體乳業(yè)務(wù)也遇到了發(fā)展瓶頸。

伊利表示，2025年至2026年有望提前實(shí)現(xiàn)原計(jì)劃“2025年全球乳業(yè)前三、2030年全球乳業(yè)第一”的戰(zhàn)略目標(biāo)。但在目前總營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比增速雙雙放緩的情況下，伊利若能如愿，或許更多的功勞要?dú)w于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的平庸表現(xiàn)。

圖：伊利營(yíng)收與凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)

伊利蒙牛多線廝殺

對(duì)于一家企業(yè)而言，營(yíng)收偏科往往意味著較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，一旦支柱業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力，將會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐删薮蟛▌?dòng)。蒙牛便是如此急，過(guò)于依賴液體乳這單一業(yè)務(wù)。

相比之下，伊利近年來(lái)在液體乳之外的多項(xiàng)業(yè)務(wù)上的表現(xiàn)要優(yōu)異得多。

數(shù)據(jù)顯示，2022上半年，伊利奶粉及奶制品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入120.71億元，同比增長(zhǎng)58.28%。其中，嬰幼兒配方奶粉增速位居行業(yè)第一，零售額份額比去年同期提高了3.5個(gè)百分點(diǎn)；成人奶粉穩(wěn)居細(xì)分市場(chǎng)第一，市場(chǎng)零售額份額比去年同期提高了1.3個(gè)百分點(diǎn)。此外，伊利還在加速母嬰渠道布局，報(bào)告期內(nèi)母嬰渠道增長(zhǎng)幅度超30%，保持行業(yè)第一。

不過(guò)，值得注意的是，2018年-2021年，伊利的奶粉及奶制品業(yè)務(wù)毛利率也呈逐年下降態(tài)勢(shì)，2021年跌破40%。2022年是否會(huì)有所回升呢？

今年3月，伊利收購(gòu)了澳優(yōu)乳業(yè)，旗下?lián)碛屑沿惏睾秃Ｆ罩Z凱兩大王牌產(chǎn)品，但西南證*等多家券商機(jī)構(gòu)認(rèn)為澳優(yōu)并表后，會(huì)拉高其銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用，從而拉低伊利2022年財(cái)報(bào)的盈利水平。

而蒙牛卻在奶粉業(yè)務(wù)表現(xiàn)很一般，自身并無(wú)奶粉業(yè)務(wù)線，主要靠持有了港股雅士利國(guó)際約51%的股份以及收購(gòu)了澳洲奶粉品牌貝拉米，而雅士利國(guó)際2022上半年只錄得18.9億元的營(yíng)收，加上貝拉米的貢獻(xiàn)，蒙牛奶粉線的總營(yíng)收18.94億元，相比去年同期的25.47億元萎縮了25.88%，整體營(yíng)收占比僅為4%，為各大業(yè)務(wù)線最低。

為此，蒙牛有了想要私有化要約雅士利國(guó)際的念頭。但是雅士利國(guó)際在2022年業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，營(yíng)收同比下降12.53%，歸母凈虧損達(dá)1.59億元，增幅高達(dá)460.29%。對(duì)于蒙牛來(lái)講，雅士利國(guó)際注定是一個(gè)要填補(bǔ)的虧空，能否在蒙牛手中實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，成為蒙牛的新增長(zhǎng)極線，還有待觀察。

不過(guò)，在奶酪業(yè)務(wù)上，蒙牛稍微扳回一局——在以奶酪為主的其他業(yè)務(wù)方面，蒙牛憑借旗下奶酪賽道龍頭妙可藍(lán)多實(shí)現(xiàn)收入22.6億元，相比去年同期的9.1億元，暴漲148.4%，奶酪品類及兒童奶酪棒單品全國(guó)市占率第一。相比之下，伊利的奶酪業(yè)務(wù)40%的增長(zhǎng)有些遜色了。

最后，冷飲方面，伊利依舊比蒙牛表現(xiàn)突出，不僅連續(xù)28年蟬聯(lián)中國(guó)冷飲銷量榜首，2022上半年就已完成全年目標(biāo)，收入72.95億元，同比增長(zhǎng)31.71%，增速行業(yè)第一，其中巧樂(lè)茲系列銷售收入增速高達(dá)33.31%，成為冰淇淋第一品牌。蒙牛旗下隨變、綠色心情、冰+、蒂蘭圣雪等品牌雖然保持著穩(wěn)定增長(zhǎng)，但營(yíng)收只有39.04億元，約為伊利的一半，同比增速29.9%。

腰部地方乳企之困

在伊利與蒙牛兩大巨頭廝殺的戰(zhàn)場(chǎng)上，難覓其他玩家身影，因?yàn)楦静辉谝粋€(gè)量級(jí)之內(nèi)。

有媒體總結(jié)過(guò)2022年前三季度上市乳企總市值排行榜，可以看到，伊利與蒙牛都是千億元級(jí)別，排名第三的中國(guó)飛鶴市值則直接斷層至400-600億元，妙可藍(lán)多和光明乳業(yè)為100億元級(jí)，新乳業(yè)和澳優(yōu)則在2022第三季度掉出了百億元梯隊(duì)。

這些腰部乳企，要么業(yè)務(wù)過(guò)于單一，撐不起更大的盤(pán)子，如飛鶴主營(yíng)奶粉、妙可藍(lán)多主營(yíng)奶酪；要么困于區(qū)域，難有伊利蒙牛輻射全國(guó)的能量。

其中值得一提的是市值位列第八的三元股份，作為北京地區(qū)乳業(yè)的扛把子，曾生產(chǎn)出了國(guó)內(nèi)第一杯工業(yè)化生產(chǎn)的酸奶、第一塊奶酪、第一盒早餐奶，一度與伊利、蒙牛比肩，如今卻被拉開(kāi)了不小的差距。

2022年上半年，三元股份的總營(yíng)收為42.62億元，不僅連伊利貢獻(xiàn)最少的冷飲業(yè)務(wù)線都比不上，還較去年同期的45.65億元減少了6.64%。歸母扣非凈利潤(rùn)更是跌破億元大關(guān)，為9008萬(wàn)元，較去年同期的2.05億元同比減少56.05%。對(duì)比近年來(lái)提出的“2025年?duì)I收150億元，扣非后凈利潤(rùn)4.2億元”的目標(biāo)，著實(shí)有些遙遠(yuǎn)。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為1億元，比去年同期的4.44億大幅減少了77.44%；毛利率方面，報(bào)告期內(nèi)為26.85%，比去年同期29.55%下降了2.7個(gè)百分點(diǎn)。此外，公司加工企業(yè)實(shí)際產(chǎn)能僅為32萬(wàn)噸，與伊利蒙牛千萬(wàn)噸不可同日而語(yǔ)。

其中，液態(tài)奶作為三元主業(yè)，早已陷入疲態(tài)，近四個(gè)財(cái)年的毛利率分別為29.72%、29.02%、16.84%、20.13%，呈下降趨勢(shì)。2022上半年液態(tài)奶貢獻(xiàn)營(yíng)收23.7億元，同比漲幅僅有3.5%。

對(duì)于三元而言，營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)乏力的背后，是走不出北京地區(qū)的苦惱。

財(cái)報(bào)顯示，2019-2021年，三元在北京地區(qū)的營(yíng)收分別占其總營(yíng)收的49.15%、51.81%、56.83%，呈穩(wěn)步上升趨勢(shì)。2022上半年，北京地區(qū)合同收入達(dá)25.71億元，其他地區(qū)則為16.9億元，各自占比分別為60.3%和39.7%?？梢钥吹剑本┑貐^(qū)的營(yíng)收占比還在進(jìn)一步提升。

在線上渠道，三元的表現(xiàn)也未能盡如人意，2019年至2021年，電商貢獻(xiàn)的主營(yíng)收入分別為5.12億元、8.19億元、10.05億元，總營(yíng)收占比分別為6.3%、11.2%、13.2%，穩(wěn)定增長(zhǎng)。但在2022上半年報(bào)告期內(nèi)，電商分部收入4.41億元，占比又跌落至10.4%。

三元如此不溫不火的發(fā)展態(tài)勢(shì)，難以吸引資本市場(chǎng)的關(guān)注。2021年中報(bào)發(fā)布后，再也沒(méi)有券商對(duì)三元做過(guò)研報(bào)分析了。三元自2015年創(chuàng)下每股15.45元的歷史高點(diǎn)后，便一路跌跌不休。截至10月11日收盤(pán)，三元僅報(bào)4.48元，總市值為67億元。

為了改變這一局面，三元也曾效仿伊利和蒙牛，試圖通過(guò)“買買買”來(lái)實(shí)現(xiàn)版圖擴(kuò)張，相繼收購(gòu)了湖南太子奶、艾萊發(fā)喜、法國(guó)公司Brassica Holdings和St Hubert等。2021年11月，三元又收購(gòu)了首農(nóng)畜牧46.3675%股權(quán)，以51%股權(quán)的持有份額成為控股股東。

但遺憾的是，這些收購(gòu)標(biāo)的未能給三元帶來(lái)質(zhì)的飛躍，有的反而成為了負(fù)擔(dān)。

太子奶也曾是國(guó)內(nèi)知名品牌，但加入三元后業(yè)績(jī)?nèi)諠u萎靡，2022上半年創(chuàng)造收入798.78萬(wàn)元，總營(yíng)收占比僅有0.19%，較2021年同期的974.03萬(wàn)元下降了18%。St Hubert不僅給三元帶來(lái)了16.63億元的商譽(yù)，還有巨額負(fù)債，而貢獻(xiàn)的利潤(rùn)連借款利息尚不能覆蓋。首農(nóng)畜牧2022年一季度首次并表，結(jié)果因飼料價(jià)格大幅上漲，導(dǎo)致首農(nóng)畜牧成本上升，三元的一季度利潤(rùn)同比下滑42.72%，剔除后三元原有業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)5.94%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.86%。

目前來(lái)看，只有艾萊發(fā)喜情況相對(duì)可觀，其帶來(lái)的冰淇淋業(yè)務(wù)已逐漸撐起了三元凈利潤(rùn)的半壁江山，成為第二大業(yè)務(wù)。

財(cái)報(bào)顯示，2021年冰淇淋業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)為1.15億元，占三元整體凈利潤(rùn)的46.90%，同比高增185.62%。2022上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.17億元，同比增長(zhǎng)10.3%，總營(yíng)收占比為21.7%。但是相比于伊利和蒙牛的冷飲業(yè)務(wù)，差距接近八倍，可謂天塹難越，在市場(chǎng)上毫無(wú)競(jìng)爭(zhēng)力可言。

產(chǎn)品圍剿與反圍剿

三元的失意，在一定程度上反映出了中小乳企尷尬的處境——由于缺乏核心大單品，市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)逐漸旁落，一畝三分地上難有大作為。

伊利和蒙牛在每條業(yè)務(wù)線上都有拿得出手的明星單品，有些超級(jí)單品的單項(xiàng)業(yè)績(jī)都可以碾壓一些中小乳企。中小乳企想要突圍，談何容易。

光明曾打過(guò)一場(chǎng)漂亮的突圍戰(zhàn)——率先發(fā)明了常溫酸奶品類，推出了莫斯利安品牌，一度突破伊利與蒙牛的封鎖，2014年在酸奶市場(chǎng)中搶到了11.7%的市占率。然而，在伊利和蒙牛面前，勝利的果實(shí)保護(hù)不了多久。后兩者憑借強(qiáng)大的品牌營(yíng)銷、渠道規(guī)模，各自推出了安慕希和純甄，將莫斯利安擠了下去。2020年，莫斯利安的市占率僅剩3.6%。

雖然光明失利了，但越來(lái)越多的中小乳企前赴后繼，試圖在細(xì)分賽道創(chuàng)新突圍，無(wú)論是羊奶、水牛奶、駱駝奶等小眾奶品類創(chuàng)新，還是無(wú)添加、有機(jī)營(yíng)養(yǎng)、A2牛、娟姍牛等概念創(chuàng)新，都在努力圍剿巨頭。

簡(jiǎn)愛(ài)、樂(lè)純、認(rèn)養(yǎng)一頭牛等新興品牌由此獲得了不小市場(chǎng)聲量。比如認(rèn)養(yǎng)一頭牛，成立才幾年，就準(zhǔn)備好了沖擊IPO，2021年?duì)I收達(dá)到25億元，直追成立數(shù)十年的老牌乳企三元。

只是，玩新概念、走高端路線，在伊利和蒙牛面前都算不上新鮮事。在早前，三元、輝山、光明、朝日唯品等品牌都已把娟姍奶擺上貨架，而真正讓“娟姍奶”走進(jìn)消費(fèi)者認(rèn)知的，還是今年5月才推出的伊利。伊利通過(guò)大手筆營(yíng)銷，冠名《脫口秀大會(huì)5》《乘風(fēng)破浪的姐姐3》等熱門(mén)節(jié)目，讓“金典娟姍A2有機(jī)純牛奶”迅速出圈。

而且，在被巨頭看中的賽道上，中小乳企免不了要面對(duì)兩種命運(yùn)——一是被干掉，二是被吞掉。

以近年的熱門(mén)細(xì)分賽道奶酪市場(chǎng)為例，根據(jù)凱度消費(fèi)者指數(shù)，在2021年中國(guó)奶酪品牌銷售額中，妙可藍(lán)多以30.8%的市場(chǎng)占有率位居第一；2022年上半年，妙可藍(lán)多奶酪市場(chǎng)占有率達(dá)35.5%，奶酪棒市場(chǎng)占有率更超過(guò)40%。成績(jī)?nèi)绱讼踩?，其背后的真正老板卻是蒙牛。蒙牛2021年全額參與了妙可藍(lán)多30億元定增項(xiàng)目，成為其單一第一大股東，近日還將部分要約收購(gòu)，若完成，蒙牛對(duì)妙可藍(lán)多持股將提升至35%。

目前來(lái)看，在伊利蒙牛的高壓之下，唯一能有喘息機(jī)會(huì)的，就是低溫奶市場(chǎng)。低溫奶從奶源、運(yùn)輸、加工到銷售，每個(gè)環(huán)節(jié)都要求極高、區(qū)域性很強(qiáng)，地方乳企會(huì)更具有本地優(yōu)勢(shì)。好比主打低溫奶的三元，雖然整體營(yíng)收乏力，但北京地區(qū)的收入一直呈上升態(tài)勢(shì)。

打不過(guò)，也要活。隨著消費(fèi)者健康意識(shí)的提升和消費(fèi)需求的細(xì)化，未來(lái)肯定還會(huì)有中小乳企不斷參與巨頭的圍剿之戰(zhàn)，伊利與蒙牛也會(huì)竭力反圍剿來(lái)穩(wěn)固市場(chǎng)地位。

這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)或許永不停歇，但不斷被激活的中國(guó)乳業(yè)市場(chǎng)會(huì)成為最大的贏家。